Reflexos da incerteza da política econômica brasileira sobre valor adicionado distribuído : um estudo em companhias listadas na B3

Abstract

Resumo: A incerteza de política econômica é a percepção de gestores, consumidores e policymakers sobre o contexto futuro das empresas a partir de variáveis econômicas e políticas. A incerteza da política econômica impacta negativamente os investimentos das empresas. Há esforço ascendente para investigar o impacto da incerteza da política econômica sobre o ambiente corporativo. Em condições de elevada incerteza, as empresas tendem a adiar seus planos de investimento, especialmente aqueles que são irreversíveis ou que dependem de subsídios ou recursos governamentais. O ciclo econômico e as decisões governamentais futuras, especialmente no campo regulatório, também desempenham um papel importante ao limitar ou atrasar os investimentos empresariais conforme configura a Teoria da Opções Reais. O valor adicionado e sua distribuição as partes interessadas são evidenciados pela Demonstração do Valor Adicionado (DVA) das empresas e sua divulgação é obrigatória em seus relatórios financeiros anuais. E destacada a distribuição entre os grupos: pessoal, pagamento de impostos, remuneração do capital de terceiros e remuneração do capital próprio. Deste modo, o objetivo da tese é analisar o efeito da incerteza da política econômica na distribuição do valor adicionado das empresas brasileiras listadas em Brasil, Bolsa, Balcão (B3), à luz da teoria das opções reais no período entre os anos de 2010 e 2022. A tese defendida é que a incerteza da política econômica tem um efeito prejudicial sobre o valor líquido adicionado, bem como sobre seus principais componentes de distribuição, uma vez que pode corroer o valor adicionado corporativo e sua distribuição ao longo do conteúdo financeiro típico fornecido pela DVA. Para tanto, adota-se a hipótese de que a incerteza da política econômica tem um efeito negativo sobre a distribuição do valor adicionada para pessoal; impostos, taxa e contribuições e remuneração do capital próprio, bem como efeito positivo na remuneração do capital de terceiros. Sob ponto de vista estatístico, esta tese situa-se como pesquisa empírica que utiliza dados secundários (na integralidade) extraídos de demonstrações contábeis, tratando-se de estudo hipotético-dedutivo, com predominância de aplicações de estatística descritiva e regressões múltiplas com dados em painel com estimação System Generalized Method o f Moments, GMM-sys. Utilizou-se como variáveis dependentes, Gastos com Capital, Gastos com Pessoal, Impostos, Taxas e Contribuições, Remuneração de Capitais de Terceiros e Remuneração de Capitais Próprios. Como variáveis independentes foram utilizadas as proxies de Incerteza da Política Econômica Economic Policy Uncertainty Index (Baker et al., 2016) e os índices de Incerteza Econômica do brasil propostos por Ferreira et al., 2019 identificados como como índice geral, índice de mídia e índice de expectativas. Os resultados demonstram que os resultados são robustos para remuneração com pessoal, indicando que os gastos com pessoal têm uma relação estatística significativa negativa com a EPU ao nível de significância de 1%. Para a remuneração dos governos com recolhimento de impostos, taxas e contribuições, remuneração dos capitais de terceiros e remuneração dos capitais próprios, nota-se que os coeficientes associados à estimação do índice EPU para as variáveis dependentes não mostram significâncias estatísticas. Não sendo possível inferir influência significativa da incerteza da política econômica no pagamento de tributos da firma, remuneração dos capitais de terceiros e remuneração dos capitais próprios.

Abstract: Economic policy uncertainty is the perception of managers, consumers and policymakers about the future context of companies based on economic and political variables. Economic policy uncertainty negatively impacts companies' investments. There is an increasing effort to investigate the impact of economic policy uncertainty on the corporate environment. In conditions of high uncertainty, companies tend to postpone their investment plans, especially those that are irreversible or that depend on government subsidies or resources. The economic cycle and future government decisions, especially in the regulatory field, also play an important role in limiting or delaying business investments, as configured by the Real Options Theory. Value added and its distribution to stakeholders are evidenced by companies' Value Added Statement (DVA) and its disclosure is mandatory in their annual financial reports. The distribution among the following groups is highlighted: personnel, tax payment, remuneration of third-party capital and remuneration of equity. Thus, the objective of this thesis is to analyze the effect of economic policy uncertainty on the distribution of value added of Brazilian companies listed on Brazil, Stock Exchange, Counter (B3), in light of the theory of real options in the period between 2010 and 2022. The thesis defended is that economic policy uncertainty has a detrimental effect on net value added, as well as on its main distribution components, since it can erode corporate value added and its distribution along the typical financial content provided by DVA. To this end, the hypothesis is adopted that economic policy uncertainty has a negative effect on the distribution of value added for personnel; taxes, fees and contributions and remuneration of equity, as well as a positive effect on the remuneration of third-party capital. From a statistical point of view, this thesis is an empirical research that uses secondary data (in its entirety) extracted from accounting statements, being a hypothetical-deductive study, with a predominance of applications of descriptive statistics and multiple regressions with panel data with estimation System Generalized Method of Moments, GMM-sys. The dependent variables used were Capital Expenditures, Human Resources Expenditures, Taxes, Fees and Contributions, Remuneration of Third-Party Capital and Remuneration of Equity Capital. Proxies for Economic Policy Uncertainty proposed by Baker et al., 2016 and Ferreira et al., 2019 were used as independent variables. The results demonstrate that the results are robust for human resources expenditures, indicating that personnel expenses have a statistically significant negative relationship with EPU at the 1% significance level. For government remuneration with tax collection, fees and contributions, remuneration of third-party capital and remuneration of equity, it is noted that the coefficients associated with the estimation of the EPU Index for the dependent variables did not present statistical significance.