Três ensaios sobre política monetária

Abstract

Resumo: Esta tese investiga a eficácia da política monetária em economias emergentes sob diferentes contextos macroeconômicos, abordando a influência do ciclo econômico, dos preços internacionais das commodities e das características estruturais das economias exportadoras na transmissão dos choques monetários. A crise financeira de 2008 e suas consequências para os mercados globais impuseram desafios adicionais à condução da política monetária, tornando essencial uma abordagem que considere não linearidades e especificidades estruturais dos países emergentes. Para tanto, esta tese se organiza em três ensaios, cada um explorando um aspecto distinto da interação entre política monetária e fatores macroeconômicos. O primeiro ensaio analisa a assimetria na transmissão de política monetária ao longo do ciclo econômico no Brasil, investigando se os choques de juros afetam de forma mais intensa a inflação, o produto e o consumo agregado durante períodos de recessão ou expansão do PIB. Utilizando o método projeções locais com transição suave (STLP) e dados mensais de 1999 a 2023, os resultados indicam que a transmissão dos choques monetários é mais eficaz em períodos recessivos, impactando de maneira mais intensa tanto o nível geral de preços quanto o consumo de bens duráveis e de capital. Esse achado reforça a literatura que argumenta que restrições ao crédito e maior incerteza econômica amplificam os efeitos da política monetária durante contrações do PIB.O segundo ensaio amplia a análise ao considerar a influência dos preços das commodities na eficácia da política monetária em países emergentes. Com base em um painel mensal de 13 países emergentes entre 1995 e 2024 usando o método STLP, são estimadas funções impulso-resposta para diferentes subgrupos de commodities, explorando os canais de transmissão Oil Channel e Commodity Price Channel. Os resultados demonstram que, em períodos de alta nos preços das commodities, a inflação se torna mais resistente aos choques de juros, reduzindo a eficácia da política monetária no controle da inflação. Esse efeito é mais pronunciado para commodities energéticas e agrícolas, cujos impactos se propagam por meio dos custos de produção e da indexação de preços ao longo da cadeia produtiva. Além disso, a análise desagregada revela que a resposta da inflação à política monetária difere entre os subgrupos de commodities, sendo mais persistente em itens como fertilizantes e metais básicos. O terceiro ensaio examina como as características estruturais das economias emergentes influenciam a condução da política monetária. Em particular, o estudo investiga se a proporção de alimentos na pauta exportadora afeta a função de reação dos bancos centrais, comparando a sensibilidade das funções de reação à la Taylor e à la Galí em um painel de 31 países emergentes e desenvolvidos entre 2000 e 2023. Utilizando modelos threshold não lineares, os resultados indicam que economias com maior dependência de exportações agrícolas ajustam suas taxas de juros de forma mais agressiva em resposta ao gap do desemprego, enquanto o hiato do produto apresenta menor relevância na determinação da política monetária. Esses achados reforçam a importância de considerar características estruturais na formulação de políticas monetárias, especialmente em economias vulneráveis a choques externos e volatilidade nos preços das commodities

Abstract: This thesis investigates the effectiveness of monetary policy in emerging economies under different macroeconomic contexts, focusing on the influence of the business cycle, international commodity prices, and the structural characteristics of export-oriented economies on the transmission of monetary shocks. The 2008 financial crisis and its consequences for global markets posed additional challenges to monetary policy implementation, highlighting the need for an approach that accounts for nonlinearities and structural specificities of emerging countries. To address these issues, this dissertation is structured into three essays, each exploring a distinct aspect of the interaction between monetary policy and macroeconomic factors.The first essay examines whether the effectiveness of monetary policy varies over the business cycle in Brazil, analyzing whether interest rate shocks have a stronger impact on inflation and aggregate consumption during recessions or economic expansions. Using the Smooth Transition Local Projections (STLP) method and monthly data from 1999 to 2023, the findings indicate that the transmission of monetary shocks is more effective during recessions, exerting a stronger influence on both the general price level and the consumption of durable and capital goods. This result supports the literature suggesting that credit constraints and heightened economic uncertainty amplify the effects of monetary policy during downturns.The second essay expands the analysis by considering the role of commodity prices in the effectiveness of monetary policy in emerging economies. Based on a monthly panel of 13 emerging countries from 1995 to 2024, impulse response functions are estimated for different commodity subgroups, exploring the Oil Channel and Commodity Price Channel as transmission mechanisms. The results indicate that, during periods of high commodity prices, inflation becomes more resistant to interest rate shocks, thereby reducing the effectiveness of monetary policy in controlling inflation. This effect is particularly pronounced for energy and agricultural commodities, whose impacts propagate through production costs and price indexation along the supply chain. Moreover, the disaggregated analysis reveals that different commodity groups affect inflation heterogeneously, with items such as fertilizers and base metals exhibiting more persistent inflationary effects.The third essay advances the debate by investigating how the structural characteristics of emerging economies influence monetary policy implementation. Specifically, the study examines whether the proportion of food in a country's export portfolio affects the central bank’s reaction function, comparing the sensitivity of Taylor-type and Galí-type rules in a panel of 31 emerging and developed economies from 2000 to 2023. Using threshold nonlinear models, the findings indicate that central banks in economies more dependent on agricultural exports adjust interest rates more aggressively in response to unemployment gaps, while the output gap proves less relevant in determining monetary policy decisions. These findings underscore the importance of incorporating structural characteristics into monetary policy frameworks, particularly in economies vulnerable to external shocks and commodity price volatility