Incerteza da política econômica e retenção de caixa dos municípios brasileiros

Abstract

Resumo: A incerteza da política econômica é um fenômeno que afeta profundamente as decisões de investimento, consumo e poupança, o qual é particularmente relevante em contextos de crise. Embora, a gestão de caixa nos municípios brasileiros seja uma prática essencial para garantir a estabilidade fiscal e a continuidade dos serviços públicos em períodos de instabilidade, a relação entre incerteza da política econômica e retenção de caixa até o momento não foi investigada em tal contexto. Assim, este estudo visa preencher essa lacuna. Para atingir esse objetivo, a pesquisa utiliza dados em painel de 5.568 municípios brasileiros no período de 2010 a 2023, aplicando o método Generalized Method of Moments (GMM-Sys), que lida adequadamente com questões de endogeneidade e autocorrelação. Nesse cenário, a hipótese de pesquisa postula que uma alta na EPU (Economic Policy Uncertainty Index), índice de incerteza desenvolvido por Baker et al., (2016), leva municípios a adotarem uma postura precaucionária, aumentando a retenção de caixa como uma medida de proteção contra incertezas fiscais e econômicas. Os resultados, contudo, não confirmaram essa hipótese. Em vez de uma relação positiva, como esperado, os achados indicaram, em estratos populacionais relevantes, uma associação negativa entre EPU e retenção de caixa. Isso sugere que, ao contrário do que ocorre no setor corporativo, os municípios brasileiros podem não adotar a mesma estratégia precaucionária diante da incerteza. Alguns fatores podem explicar essa relação inesperada. Primeiramente, a dependência dos municípios de transferências intergovernamentais pode reduzir a necessidade de acumulação de caixa, pois a União atua como um amortecedor financeiro em períodos de crise, garantindo a continuidade dos serviços públicos e atenuando os efeitos da incerteza. Além disso, a heterogeneidade entre municípios pode dificultar a identificação de uma resposta uniforme à incerteza econômica. Outra possível explicação é que a incerteza, em alguns contextos, pode não ser um fator suficientemente relevante para modificar o comportamento dos gestores municipais, especialmente em um cenário em que outras questões, como pressões políticas locais, prevalecem sobre a incerteza econômica. Futuras pesquisas podem explorar novas formas de segmentação dos municípios, para investigar de forma mais detalhada as diferentes respostas desses entes à incerteza da política econômica. Além disso, recomenda-se realizar uma análise mais abrangente, incorporando variáveis adicionais, que possam influenciar a decisão de retenção de caixa. Estudos qualitativos também podem ser pertinentes. Entrevistas com gestores municipais podem ser úteis para entender as motivações implícitas às decisões de retenção de caixa, que não são completamente capturadas pelos dados quantitativos. Por fim, estudos comparativos entre países com estruturas federativas semelhantes, como Índia ou Estados Unidos, podem oferecer uma perspectiva internacional sobre os efeitos da EPU na gestão financeira de governos locais, enriquecendo a compreensão do fenômeno e permitindo uma análise mais robusta das dinâmicas globais e regionais

Abstract: Economic Policy Uncertainty is a phenomenon that profoundly affects investment, consumption, and savings decisions, particularly in times of crisis. Although cash management in Brazilian municipalities is essential to ensuring fiscal stability and the continuity of public services during periods of instability, the relationship between economic policy uncertainty and cash holding has not yet been investigated in this context. This study aims to fill this gap. To achieve this objective, the research utilizes panel data from 5,568 Brazilian municipalities for the period from 2010 to 2023, applying the Generalized Method of Moments (GMM-Sys), which effectively addresses issues of endogeneity and autocorrelation. In this scenario, the research hypothesis posits that an increase in the EPU (Economic Policy Uncertainty Index), developed by Baker et al. (2016), leads municipalities to adopt a precautionary stance, increasing cash holding as a protective measure against fiscal and economic uncertainties. However, the results did not confirm this hypothesis. Instead of the expected positive relationship, the findings indicate, in relevant population strata, a negative association between EPU and cash holding. This suggests that, unlike in the corporate sector, Brazilian municipalities may not adopt the same precautionary strategy in the face of uncertainty. Multiples factors may explain this unexpected relationship. First, municipalities' dependence on intergovernmental transfers may reduce the need for cash accumulation, as the federal government acts as a financial buffer during crises, ensuring the continuity of public services and mitigating the effects of uncertainty. Additionally, municipal heterogeneity may hinder the identification of a uniform response to economic uncertainty. Another possible explanation is that uncertainty, in some contexts, may not be a sufficiently relevant factor to alter the behavior of municipal managers, especially in a scenario where other issues, such as local political pressures, prevail over economic uncertainty. Future research may explore new ways to segment municipalities to investigate in more detail the different responses of these entities to economic policy uncertainty. Moreover, a more comprehensive analysis incorporating additional variables that may influence cash holding decisions is recommended. Qualitative studies may also be relevant. Interviews with municipal managers can provide insights into the implicit motivations behind cash holding decisions that are not fully captured by quantitative data. Finally, comparative studies between countries with similar federal structures, such as India or the United States, may offer an international perspective on the effects of EPU on the financial management of local governments, enriching the understanding of the phenomenon and enabling a more robust analysis of global and regional dynamics