Economic policy uncertainty in merges and acquisitions : real options analysis

Abstract

Resumo: O arcabouço da Teoria das Opções Reais (ROT) em relação ao índice de Incerteza da Política Econômica (EPU) requer maior reforço empírico, especialmente no contexto de projetos de investimento em fusões e aquisições (F&A). Ainda existem lacunas nesse domínio teórico que precisam ser exploradas. Para contribuir com a discussão, este estudo tem como objetivo investigar o impacto da EPU no processo de avaliação de operações de F&A utilizando o método de Fluxo de Caixa Descontado (FCD) expandido por Opções Reais. Para operacionalizar a avaliação, foi proposto um modelo que consiste em padronizar a variável EPU e reorganizá-la por meio da Análise de Componentes Principais (ACP). Essa abordagem resultou na criação de quatro cenários não discricionários para testar a estimativa. Além disso, quatro cenários discricionários foram gerados por meio de 10.000 simulações de possíveis caminhos para a variável EPU usando o processo Movimento Geométrico Browniano (MGB). No ambiente de teste, os resultados indicaram que a abordagem não discricionária, que se baseou apenas nas características das amostras transformadas por ACP e estimação por FCD expandido por Opções Reais, mostrou-se adequada para estimar valores considerando a volatilidade da EPU. O modelo desenvolvido foi aplicado na aquisição da Latinex pela M. Dias Branco, sendo os valores obtidos muito próximos dos divulgados pela empresa em suas demonstrações financeiras. Além disso, verificou-se que esses valores variam de acordo com o nível de volatilidade da EPU. Os testes de sensibilidade realizados confirmaram a adequação do modelo não discricionário proposto para a incorporação da volatilidade da EPU. Concluiu-se que um aumento no nível de volatilidade da EPU pode levar a maiores valores de projeto, maiores valores de opções e maiores riscos associados. Essas descobertas contribuem para a compreensão dos efeitos da volatilidade da EPU nas avaliações de F&A e enfatizam a importância de considerar a incerteza da política econômica nos processos de tomada de decisão de investimento.

Abstract: The Real Options Theory (ROT) framework in relation to the Economic Policy Uncertainty Index (EPU) requires further empirical reinforcement, especially within the context of investment projects in mergers and acquisitions (M&A). There are still gaps in this theoretical domain that need to be explored. To contribute to the discussion, this study aims to investigate the impact of EPU on the valuation process of M&A transactions using the Discounted Cash Flow (DCF) method expanded by Real Options (ROV). To operationalize the evaluation, a model was proposed that involves standardizing the EPU variable and reorganizing it through Principal Components Analysis (PCA). This approach resulted in the creation of four non-discretionary scenarios for testing estimation. Additionally, four discretionary scenarios were generated through 10,000 simulations of possible paths for the EPU variable using the Geometric Brownian Motion (GBM) process. In the test environment, the results indicated that the non-discretionary approach, which solely relied on the characteristics of the PCA-transformed samples and estimation through DCF expanded by ROV, proved suitable for estimating values while considering the EPU volatility. The developed model was applied to the acquisition of Latinex by M. Dias Branco, and the obtained values closely aligned with those disclosed by the company in its financial statements. Furthermore, these values were found to vary based on the level of EPU volatility. The sensitivity tests conducted confirmed the appropriateness of the proposed non-discretionary model for incorporating the EPU volatility. It was concluded that an increase in the EPU volatility level can lead to higher project values, increased option values, and greater associated risks. These findings contribute to the understanding of the effects of EPU volatility on M&A valuations and emphasize the importance of considering economic policy uncertainty in investment decision-making processes.