Os efeitos da gestão do capital de giro no desempenho corporativo sob a moderação das restrições financeiras

Abstract

Resumo: Restrições financeiras são oriundas da assimetria informacional, reduzem a capacidade de investimento no capital de giro e consequentemente a rentabilidade da organização. Nesse sentido, estudar os efeitos da gestão do capital de giro a fim de que as empresas possam obter um melhor desempenho corporativo é de suma importância em presença de racionamento ao crédito. Nessa linha investigativa, este estudo tem por objetivo analisar os efeitos da gestão de capital no desempenho corporativo sob a moderação das restrições financeiras em empresas brasileiras listadas na [B]3 no período 2008-2017, mediante três estudos relacionados. No primeiro estudo, observa-se a relação não linear entre a gestão do capital de giro representado pelo ciclo de conversão de caixa e o desempenho corporativo, mensurado por quatro variáveis: Q de Tobin, EVA®, ROA e ROIC. No segundo, estuda-se a simultaneidade entre o desempenho e a gestão do capital de giro. E por fim, o terceiro estudo investiga a moderação das restrições financeiras na relação entre a gestão do capital de giro e o desempenho. Considerando os estudos de Hadlock e Pierce (2010) e Kirch et al. (2014), as empresas foram classificadas em restritas e não restritas financeiramente pelo tamanho e tempo de registro na [B]3 associadas segundo cada setor econômico. Após classificação e intersecção dos dados, a amostra final resultou em 184 empresas por um total de 4.607 observações. Foram coletados dados trimestrais dos relatórios financeiros das empresas, no período 2008-2017 (total de 40 trimestres), por meio da plataforma Eikon disponibilizada pela Thomson Reuters. Utilizou-se como estratégia a análise de dados em painel, por meio do estimador GMM (Generalized Method of Moments) em dois estágios (2SLS) devido às questões da endogeneidade presente nas variáveis e a heterocedasticidade dos resíduos. Dentre os principais resultados elencamse: no primeiro estudo, a relação não linear convexa entre a gestão do capital de giro e o desempenho mensurado pelo Q de Tobin, ou seja, identifica-se um ponto optimal (ponto máximo do vértice) entre desempenho e a gestão do capital de giro, uma vez superado este equilíbrio, o desempenho começa a decair ao continuar estendendo-se o ciclo de conversão de caixa; para as outras variáveis de desempenho, ROA e ROIC, observa-se a relação não linear, porém côncava; no segundo estudo, os resultados revelam a simultaneidade entre a gestão do capital de giro e o desempenho; e, por fim, no terceiro estudo, os efeitos da moderação exercida pelas restrições financeiras na relação entre a gestão do capital de giro e o desempenho provocam uma redução do nível ideal entre gestão do capital de giro e rentabilidade. Em suma, o impacto gerado pela dificuldade na obtenção de financiamentos e investimentos pelas empresas brasileiras de capital aberto restritas financeiramente é a redução do ciclo de conversão de caixa e consequentemente o desempenho da organização. Palavras-chave: Restrições Financeiras. Gestão do Capital de Giro. Desempenho Corporativo. Endogeneidade. Método dos momentos generalizado (GMM).

Abstract: Financial constraints arise from asymmetric information, reduces the investment in working capital management and, consequently, the organization's profitability. In this sense, investigating the effects of working capital management in order to companies have a better corporate performance is of paramount importance when occurs the credit rationing. In this research line, the purpose of this study is to analyze the effects of capital management on corporate performance under the moderation of financial constraints of Brazilian companies listed in [B]3 in 2008-2017 period, through three related studies. The first one is about the non-linear relationship between the working capital management represented by the cash conversion cycle and the corporate performance, measured by four variables: Tobin Q, EVA®, ROA and ROIC. In the second study, the analysis is referred to the matter of simultaneity between performance and the working capital management. At last, the third one investigates the moderation of financial constraints in the relationship between working capital management and performance. Considering the studies of Hadlock and Pierce (2010) and Kirch et al. (2014), companies were classified as constrained and not financially constrained by its size and time of registration in [B]3 associated by each economic sector. After classification and intersection, the final sample resulted in 184 companies for a total of 4,607 observations. Quarterly data from the companies' financial reports for the period 2008- 2017 (total of 40 quarters) were collected through the Eikon platform provided by Thomson Reuters. Panel data analysis was used as a strategy and as estimator, the GMM (Generalized Method of Moments) in two-steps (2SLS), due to the matters of endogeneity between variables and residuals' heteroskedasticity. Among the main results are: in the first study, the nonlinear convex relationship between working capital management and the performance measured by the Tobin's Q, it means, there is an optimal point (maximum point of vertex) between the working capital management and company's performance, once this optimal level overcome, profitability starts to decline as the cash conversion cycle increases; for the other performance variables, ROA and ROIC, the non-linear but concave relationship is observed; in the second study, the results reveal the simultaneity between working capital management and performance; and, lastly, in the third study, the effects of the moderation exerted by financial constraints on the relationship between working capital management and performance lead to a reduction of the ideal level between working capital management and profitability. In short, the impact generated by the difficulty in obtaining financing and investments in Brazilian financially constrained companies is the reduction of the cash conversion cycle and consequently the organization's performance. Keywords: Financial constraints. Working Capital Management. Corporate Performance. Endogeneity. Generalized Method of Moments (GMM).