Gerenciamento de resultados e risco de crédito : estudo em companhias que negociam na BM&FBOVESPA

Abstract

Resumo: O objetivo deste estudo consiste em analisar a relação entre o nível de gerenciamento de resultados e riscos de créditos atribuídos pelas Agências de Ratings e Bloomberg® para companhias que negociam na BM&FBovespa. As pesquisas sobre o tema partem do pressuposto de que as empresas gerenciam seus resultados em função das motivações recebidas, sejam essas vinculadas ao mercado de capitais, às questões contratuais ou regulatórias. Considerando que as notas de ratings emitidas pelas agências de risco correspondem a capacidade que a entidade tem em cumprir suas obrigações dentro dos prazos contratuais; e que o risco de crédito emitido pela Bloomberg® reflete a probabilidade de inadimplência das entidades, por vezes, as empresas são motivadas a gerenciar seus resultados com o propósito de influenciar a percepção dos agentes quanto ao risco das entidades e consequentemente manter ou elevar suas classificações de rating de modo a minimizar os riscos relacionados à inadimplência. Para realização da pesquisa foram obtidas duas amostras. A amostra Rating é composta por 59 empresas brasileiras de capital aberto, enquanto que a amostra Risco de Crédito foi constituída por 224 empresas. O painel desbalanceado compreendeu os anos de 2010 a 2015. As classificações de rating selecionadas para este estudo são nomeadas pela base de dados do Bloomberg como ratings de emissão de longo prazo da Standard and Poor's; ratings internacionais de crédito de emissor de longo prazo da Fitch Ratings; rating emissor e rating de longo prazo da Moody's. Em relação ao risco de crédito, selecionaram-se as estimativas realizadas pela Bloomberg® no período t-1, tendo em vista que estas retratam a probabilidade de inadimplência das entidades no período t, ou seja, atuam como projeções do risco de crédito das entidades. Os accruals discricionários estimados por meio do modelo Kothari, Leone e Wasley (2005) foram utilizados para mensuração do gerenciamento de resultados. A relação entre os níveis de gerenciamento de resultados e as classificações de rating foi operacionalizada pelo Modelo Logit Binário, uma vez que se atribuiu 1 para as empresas classificadas no grau de investimento e 0 para aquelas do grau especulativo. Os resultados indicaram uma relação significativa entre as notas de rating e os accruals discricionários. No entanto, o sinal não atendeu a relação esperada de que as empresas gerenciam seus resultados para elevar as notas de rating. Para associar gerenciamento de resultados e o risco de crédito utilizou-se a modelagem de Dados em Painel com efeitos fixos, conforme indicaram os testes de diagnóstico de painel. Os resultados evidenciaram que os accruals discricionários estão negativamente e significativamente relacionados ao risco de crédito, não rejeitando a hipótese de que as empresas gerenciam os resultados contábeis para reduzir a probabilidade de inadimplência. Diante desses resultados é possível inferir que as empresas gerenciam seus resultados, de forma a influenciar na percepção dos agentes de mercados. Palavras-chave: Rating de Crédito. Risco de Crédito. Probabilidade de Inadimplência. Gerenciamento de Resultados.

Abstract: The aim of this research is to analyze the relation between the level of earnings management and the credit risk assigned by rating agencies and Bloomberg to firms that trade in BM&FBovespa. The researches about this theme make an assumption that the firms manage their earnings based on their motivations, linked to the capital market, contracts or regulatory issues. Considering that rating notes issued by risk agencies correspond to the firm's ability to meet its obligations within the contractual deadlines; and that credit risk issued by Bloomberg reflect the firm's probability of default, sometimes, the firms are motivated to management their earnings with the propose of influencing the agents' perception of the risk of the entities and consequently keeping or raising their credit rating classifications, so to reduce the risks related to probability of default. In order to carry out this research, two samples were used: the Rating sample is composed by 59 Brazilian publicly traded companies, and the credit risk sample is composed by 224 firms. The unbalanced panel comprised the years of 2010 to 2015. The ratings classifications selected for this study are named by Bloomberg database as long term emission ratings of Standard and Poor's; long term international credit ratings issued by Fitch Ratings; issued rating and Moody's long term rating. Regarding credit risk, the estimates performed by Bloomberg in period t-1 were selected, once they depict the firms' default probability in period t, in the other words, act as projections of the credit risk of the firms. The discretionary accruals estimated by Kothari, Leone and Wasley's (2005) model were used to measure the earnings management. The relation between the levels of earnings management and rating classifications was operated by Logit Binary Model, once it was attributed 1 to firms classified at investment grade and 0 to firms with speculative grade. The results indicated a significant relation between the rating notes and discretionary accruals. However, the signal did not attend the expected relation that the firms manage their earnings to raising the rating notes. To associate earnings management and credit risk was used a panel data modeling with fixed effects as indicated by the diagnostic of panel data. The results demonstrated that discretionary accruals are negatively and significantly related to the credit risk, do not refuting the hypothesis that firms management their earnings to reduce the default probability. Given these results it is possible to infer that firms manage their earnings in order to influence the perception of market agents. Keywords: Credit Rating. Credit Risk. Probability of Default. Earnings Management.