Acaso ou habilidade na geração de retornos em excesso ao risco em fundos de dividendos

Abstract

Resumo: Este trabalho investiga se gestores de fundos de ações brasileiros com estratégia em dividendos foram capazes de gerar retornos anormais ajustados ao risco no período de 2014 a 2024, distinguindo entre resultados atribuíveis à habilidade e aqueles decorrentes do acaso. A dissertação, de natureza empírica, aplica o modelo de quatro fatores de Carhart (1997) a uma amostra de quarenta e oito fundos de investimento, utilizando retornos diários como variável dependente e estimando alfas individuais por regressão de MQO. Para avaliar a significância estatística e a robustez desses resultados, foram conduzidas dez mil simulações de Bootstrap para cada fundo, sob a hipótese de alfa nulo, permitindo a comparação entre o universo simulado e os retornos efetivamente observados. Os resultados mostram que trinta e um fundos apresentaram alfas positivos e estatisticamente significativos, com média diária de 0,02218%, equivalente a aproximadamente 5,6% ao ano, sugerindo que parte relevante dos gestores foi capaz de gerar retornos superiores ao esperado pelo risco sistemático. Além disso, fundos de maior porte exibiram desempenho relativamente superior aos de menor porte, indicando a presença de economias de escala na gestão ativa. As distribuições empíricas das estatísticas t confirmaram que os retornos observados se situam de forma consistente acima daqueles obtidos por simulação, evidenciando que a geração de alfa não pode ser explicada unicamente pelo acaso. Conclui-se, portanto, que gestores de fundos de dividendos no Brasil demonstraram habilidade estatisticamente verificável na seleção de ativos e na geração de retornos ajustados ao risco, embora parte do desempenho possa estar associada a fatores de risco não capturados pelo modelo de quatro fatores, como características de qualidade corporativa

Abstract: This dissertation investigates whether Brazilian equity fund managers with dividend-focused strategies were able to generate risk-adjusted abnormal returns between 2014 and 2024, disentangling outcomes attributable to managerial skill from those explained by chance. The study applies Carhart’s (1997) four-factor model to a sample of forty-eight funds, employing daily returns as the dependent variable and estimating individual alphas through OLS regressions. To assess statistical significance and robustness, ten thousand Bootstrap simulations were conducted for each fund under the null hypothesis of zero alpha, allowing a direct comparison between the simulated universe and actual returns. Results indicate that thirty-one funds exhibited positive and statistically significant alphas, with an average daily alpha of 0.02218%, equivalent to approximately 5.6% per year, suggesting that a substantial portion of managers were able to deliver returns above those explained by systematic risk. Moreover, larger funds outperformed smaller ones, highlighting the potential role of economies of scale in active management. The empirical distributions of t-statistics confirmed that observed returns consistently exceeded simulated ones, indicating that excess performance cannot be attributed solely to randomness. The dissertation concludes that dividendfocused equity funds in Brazil displayed statistically verifiable managerial skill in generating abnormal risk-adjusted returns, while acknowledging that part of this performance may relate to additional risk factors not captured by the four-factor model, such as corporate quality attributes