Retorno anormal e a mudança de CEO em companhias abertas com participações societárias de fundos de pensão

Abstract

Resumo: O estudo analisa a relação entre os retornos anormais no mercado de capitais brasileiro e as motivações do turnover de CEO, tendo como fundamento a Hipótese do Mercado Eficiente (HME) na sua forma Semiforte. O objetivo geral consiste em identificar a relação entre o retorno anormal das ações em situações que ocorrem turnover de CEOs em companhias abertas com participações societárias de Fundos de Pensão. Os objetivos específicos preveem a elaboração de um índice para medir a intensidade da divulgação das motivações do turnover de CEO e os retornos anormais. Os argumentos esboçados na literatura sobre o tema partem do pressuposto de que as motivações para o turnover impactam nos retornos anormais do mercado de capitais. Considera-se que a intensidade da divulgação da motivação do turnover possa estar associada à magnitude dos retornos anormais. O Desempenho é um dos fatores que mais contribui para a rotatividade no comando das empresas. Para a consecução da pesquisa, foi obtida uma população intencional de 33 companhias brasileiras de capital aberto que tinham entre o seu quadro de acionistas um Fundo de Pensão fechado. O período de análise compreendeu 5 anos (2010 a 2014) e foi utilizada a metodologia do Estudo de Eventos com uma janela de estimação de pelo menos 126 pregões e uma Janela de Eventos de 11 dias, sendo 5 dias antes e 5 dias depois do evento. Como proxy para medir o retorno do mercado foi utilizado o Ibovespa. Para calcular os retornos anormais foi utilizada a regressão linear para cada tipo de ação por meio do método dos Mínimos Quadrados Ordinários (MQO). Para identificar as motivações sobre turnover de CEO foi utilizada a técnica de Análise de Conteúdo com suporte do software ATLAS.ti® para uma métrica de 11 proposições. A relação entre o índice de divulgação e os retornos anormais foi medida por meio da correlação de Spearman. Os resultados mostram que há relação significativa e positiva entre o retorno anormal e a intensidade de divulgação de notícias sobre a mudança de CEO em companhias abertas com participações societárias de Fundos de Pensão. Os testes paramétricos mostraram que houve retornos anormais estatisticamente significativos na Janela de Eventos, antes da data do anúncio, na data do anúncio e depois da data do anúncio do turnover. A ocorrência de retornos anormais estatisticamente significativos antes da data do anúncio do turnover do CEO sinaliza a possibilidade da existência de insider information, fato que não é incomum dadas as características do mercado de capitais brasileiro. Palavras-chave: Hipótese do Mercado Eficiente. Análise de Conteúdo. Intensidade da Divulgação. Motivações do Turnover de CEO. Retorno Anormal.

Abstract: The study analyses the co-relation between abnormal capital market returns e the motivations for CEO's turnovers, having as a base the Efficient Market Hypothesis (EMH) within its semi-strong efficiency form. The main goal is to identify the co-relation between share's abnormal return in situations that the CEO's turnover has taken place in public companies with partnership participation from Pension Funds. The specific objectives are predicting an index number to measure the wide disclosure of CEO's turnover motivations and its link with abnormal returns. The reasons very briefly mentioned in publications about this subject, begin with the assumption that motivations for turnovers have some impact in abnormal capital market returns. Intensity of motivation disclosure for turnovers could be linked to the abnormal returns magnitude. Performance is one of the key factors for frequent companies in-charge positions turnover. In order to carry out the research, a group of 33 Brazilian companies that had public capital and also within its shareholders a representative from a closed Pension Fund were obtained. Period of analysis was 5 years (2010 to 2014) and Study of Events with an estimate window period was used as method on at least 126 stock exchange markets and also an Events window period analysis of 11 days, those comprehend in 5 days before as well as 5 days after the event. As a measuring proxy, IBOVESPA was used to analyze market return. Linear regression analysis was used to calculate abnormal returns for each share type by using Ordinary Least Squares (OLS). I In order to identify CEO's turnover motivation Content Analysis was used ATLAS.ti® software to support the study to metrics composed by 11 propositions. The link between disclosing index and abnormal return was measured by Spearman's co-relation. Results show that there's a very positive strong bond between abnormal returns and the intensity of turnovers disclosure and also that spreading of the news on CEO's taking new charged in public companies with shareholders that take part in the Pension Funds. Parametric tests have shown statistically noteworthy abnormal returns in the Events Window, before CEO's turnovers disclosure, on disclosure, and also after the disclosure date. Such occurrence might show the possibility of insider information trading, a not so uncommon event given the Brazilian capital market characteristics. Keywords: Efficient Market Hypothesis. Content Analysis. Disclosing Intensity. CEO's turnover motivation. Abnormal Return.