Regimes cambiais, controles de capitais e autonomia de política monetária

Abstract

Resumo: Nas últimas décadas observa-se uma clara tendência rumo à flexibilização da taxa de câmbio e liberalização da conta de capitais. Ambas as medidas são extremamente relevantes para condução de política monetária. Regimes cambiais flexíveis estão associados a uma maior volatilidade cambial e autonomia de política monetária. A livre mobilidade de capitais amplia a volatilidade e o desalinhamento cambial em países emergentes e, dado que a taxa de câmbio é um preço relevante para esses países, isso afetará a regra de política monetária. A proposta do presente estudo é investigar o ganho ou perda de autonomia de política monetária com adoção de diferentes regimes cambiais e níveis de mobilidade de capitais. Para isso foi estimado o impacto da adoção de instrumentos de controles de capitais, condicionado ao regime cambial, sobre a redução da volatilidade da taxa de câmbio e juros, utilizando a metodologia GARCH. Em termos gerais, os resultados obtidos indicam que os controles atuam no sentido de reduzir a volatilidade do câmbio o que permitiria maior autonomia na condução da política monetária, porém os resultados para a volatilidade da taxa de juros não foram conclusivos.

Abstract: Over the last decades there is a clear trend toward increased flexibility of the exchange rate and capital account liberalization. Both measures are extremely relevant for the monetary policy conduction. Floating exchange rate regimes are associated to a more volatile exchange rate and larger monetary policy autonomy. The capital account liberalization is responsible for the larger exchange rate volatility and misalignment observed in the emerging countries and since the exchange rate is a relevant price in the economy this affects the monetary policy rule. The present study purpose is to investigate the loss or gain of monetary policy autonomy resulting from the adoption of different exchange rate arrangements and capital mobility. In order to accomplish this objective, this study, by estimating a GARCH model, analyzes the contribution of the capital controls in reducing the exchange rate and interest rates conditional volatility. The main conclusion is that capital controls can reduce the exchange rate volatility, this would ensure the ability to perform independent monetary policy, but the results for the interest rates are not conclusive.