Abertura de capital no Brasil : um estudo do comportamento dos preços das ações após o período de lock-up

Abstract

Resumo: Este trabalho investigou a existência de retornos anormais no preço das ações listadas na B3 após o vencimento do lock-up e examinou a magnitude da anormalidade no retorno e no volume de negociação após o evento de liberação do bloqueio. A crescente quantidade de investidores pessoa física na Bolsa de Valores de São Paulo e a recente implementação do lock-up para investidores não institucionais instigaram a realização deste estudo. Visto que as cláusulas de Iock-up atuam com o propósito de mitigar o problema de assimetria informacional durante as ofertas públicas iniciais e reduzir os conflitos entre grupos majoritários e pequenos investidores, estes contratos agem como instrumentos de regulação a acionistas controladores e administradores impedindo a negociação de 40% das ações sob suas posses durante um período normalmente compreendido por seis meses após a anúncio de início de distribuição e o restante após um ano da abertura de capital. Foi proposta a esta dissertação mensurar por meio de variáveis, a influência de determinados fatores nos retornos anormais. Aplicou-se o método de estudo de eventos, comparando os retornos anormais com os obtidos pelo índice Ibovespa como benchmark e o risco associado ao próprio ativo. Um estudo acerca do volume de negociação em torno da janela do evento também foi realizado. Foi analisado o comportamento de 40 ofertas públicas iniciais entre os anos de 2011 até 2020 e verificada a evidência de retornos anormais acumulados e positivos para empresas de determinados setores econômicos e para o volume de negociação principalmente em torno da segunda janela de expiração. Uma interpretação possível do fenômeno encontrado é da dominância de empresas familiares no Brasil, onde o tradicionalismo que precede o movimento de abertura de capital, incentiva a centralização das posições dos sócios fundadores até mesmo após o vencimento do lock-up.

Abstract: This paper investigated the existence of abnormal returns in the price of shares listed on B3 after the lock-up expiration and examined the magnitude of the abnormality in the return and trading volume after the lock-up release event. The growing number of individual investors on the São Paulo Stock Exchange and the recent implementation of the lock-up for non-institutional investors prompted this study. Since the lock-up clauses act with the purpose of mitigating the problem of informational asymmetry during initial public offerings and reduce conflicts between majority groups and small investors, these contracts act as regulatory instruments for controlling shareholders and managers, blocking the trading of 40% of the shares in their possession during a period usually comprised of six months after the initial public offering and the remainder after one year of going public. This dissertation proposes to measure, through variables, the influence of certain factors on abnormal returns. The event study method was applied, comparing abnormal returns with those obtained by the Ibovespa index as a benchmark and the risk associated with the asset itself. A study on the trading volume around the event window was also analyzed. The behavior of 40 initial public offerings between 2011 and 2020 was analyzed and the evidence of accumulated and positive abnormal returns was verified for companies in certain economic sectors and for the trading volume, mainly around the second expiration moment. A possible interpretation of the phenomenon can be related to the dominance of family businesses in Brazil, where the traditionalism that precedes the IPO movement encourages the centralization of the founding partners' positions even after the lock-up expiration.