Ensaios sobre a função de reação do Banco Central do Brasil

Abstract

Resumo: Essa dissertação está dividida em dois ensaios e trata da estimação e da análise da função de reação do Banco Central do Brasil (BCB) na condução da política monetária entre os anos de 2003 e 2016. O primeiro ensaio consiste em uma estimação direta da função de reação, baseada na Regra de Taylor, adaptada a um modelo Markov-Switching. Já o segundo ensaio trabalha com uma abordagem alternativa, que defende que a forma mais adequada de identificar os parâmetros de preferências da autoridade monetária é através da otimização intertemporal da sua função de perda, e que também foi adaptada a um modelo Markov-Switching. As adaptações para um modelo Markov-Switching permitem a identificação de diferentes regimes de preferências do BCB, sem que esses regimes sejam conhecidos previamente, mas sim estimados a partir dos próprios dados. Os resultados encontrados indicam a existência de um regime de metas de inflação flexível no Brasil, sugerindo que o hiato do produto é uma variável importante para as decisões do BCB, enquanto que a minimização das flutuações cambias não é relevante. O grau de flexibilidade varia em até quatro regimes de política monetária identificados. Foi observado um aprofundamento da flexibilidade do regime de metas, e talvez uma fuga eventual do mesmo, em períodos do Governo Dilma Roussef, entretanto não foi encontrado uma relação direta entre mudanças de cargos políticos e mudanças de preferências. Palavras-chave: Função de reação; Política monetária; Regra de Taylor; Markov-Switching.

Abstract: This dissertation is divided in two essays and deals with the estimation and analysis of the reaction function of the Central Bank of Brazil (BCB) in the conduct of monetary policy between the years 2003 and 2016. The first essay consists of a direct estimation of the reaction function, based on the Taylor's Rule, adapted to a Markov-Switching model. On the other hand, the second essay works with an alternative approach, which argues that the most appropriate way to identify the monetary authority's preference parameters is through the intertemporal optimization of its loss function, which has also been adapted to a Markov-Switching model. The adaptations to a Markov-Switching model allow the identification of different preference regimes of the BCB, without these regimes being known in advance, but rather estimated from the data itself. The results indicate the existence of a flexible inflation targeting regime in Brazil, suggesting that the output gap is an important variable for BCB decisions, while the minimization of exchange rate fluctuations is not relevant. The degree of flexibility varies in up to four identified monetary policy regimes. It was observed a deepening of the flexibility of the inflation target regime, and perhaps an eventual escape of it, in periods of the Dilma Roussef Government, however a direct relation between changes of political positions and changes of preferences was not found. Keywords: Reaction Function; Monetary Policy; Taylor's Rule; Markov-Switching.