Fluxos de capitais, fragilidade externa e ataques especulativos : uma análise da experiencia brasileira recente (1994-2003)

Abstract

Resumo: O objetivo geral do presente trabalho é analisar a evolução da fragilidade financeira externa do Brasil no período recente (1994-2003), destacando o papel desta fragilidade nos ataques especulativos contra a moeda brasileira em 1998-1999 (em forma de crise cambial) e 2001-2002 (na forma de uma excessiva volatilidade da taxa de câmbio nominal), bem como identificar, dentro de um conjunto de variáveis selecionadas, quais foram as mais significativas econometricamente para a ocorrência destes ataques especulativos no período de análise como um todo. Constatou-se que a crise cambial de 1998-1999 contra o Real originou-se de um conjunto de políticas econômicas inconsistentes, as quais contribuíram para a deterioração dos fundamentos econômicos (como dívida pública explosiva, fragilidade externa elevada, déficit público operacional elevado, déficit em transações correntes acima de 4%, taxa de câmbio real defasada, dentre outros fundamentos) em um contexto de alta volatilidade do fluxo de capitais e crises externas. Já em 2001-2002, com a fragilidade externa mais reduzida e mesmo não havendo um câmbio semifixo como alvo de ataques especulativos, o Brasil sofreu um efeito sudden stop (parada súbita) dos fluxos de capitais, em que eventos não fundamentais (sunspots), como as fraudes contábeis de empresas norte-americanas e crises externas, como a turca e argentina (efeito contágio), fizeram com que as condições de liquidez do mercado financeiro internacional se reduzissem, produzindo, no caso do Brasil, uma redução do volume de financiamentos externos, de forma que resultou em uma maior pressão sobre a taxa de câmbio nominal. Esses fatos foram potencializados devido à sucessão presidencial em 2002, em que os investidores externos e internos acreditavam que a ascensão ao poder de um presidente historicamente ligado à esquerda e defensor de medidas heterodoxas pudesse levar a grandes mudanças econômicas. Palavras-chave: Ataques Especulativos; Fluxos de Capitais; Fragilidade Externa.

Abstract: The general objective of the present work is to analyse the financial external fragility in the recent period of the Brazilian economy (1994-2003), showing its influence in the speculative attacks suffered by the Real in 1998-99 (in form of a currency crisis) and in 2001-02 (in form of a excessive volatility of the nominal exchange rate), as well as identify between a group of variables, which were significant to this episodes. We found that the currency crisis in 1998-99 had as main cause inconsistent domestic policies, which contributed to the macroeconomic fundamentals deterioration in a context of high volatility of the capitals inflows and external crisis. In the 2001-02 episode, with financial external fragility reduced and even with a flexible exchange rate, the Brazilian economy suffered a sudden stop of the capital inflows, when sunspots (as the accounting frauds in North-American global companies) and external crisis, as Argentinian and Turkish, reduced the international liquidity and restrained the Brazilian external financing, which had a great impact in the nominal exchange rate. These facts were magnified by the Brazilian national election, when foreign and national investors believed that a candidate historically linked with Brazilian Left Party, which heterodoxies policies could lead to enormous economical and political changes if won elections.