Mecanismos de transmissão da política monetária no Brasil : uma análise pós-regime de metas de inflação

Abstract

Resumo: Este trabalho tem o objetivo de discutir o funcionamento dos mecanismos de transmissão da política monetária no Brasil diante das transformações ocorridas no período após a adoção do regime de metas de inflação. Especificamente, a hipótese a ser testada é se, para o período pós-metas de inflação, há uma obstrução no mecanismo de transmissão que contribua para a ineficácia da política monetária e se sua principal causa é a atuação do canal de empréstimos bancários, que agiria no sentido contrário do que prevê a teoria a seu respeito e ao que se encontra comprovado empiricamente em alguns países desenvolvidos. Para isso, o trabalho inicia com a organização das contribuições das diferentes escolas de pensamento macroeconômico sobre a atuação dos mecanismos de transmissão da política monetária. Na seqüência, organiza-se a discussão sobre as evidências da atuação dos mecanismos de transmissão na economia dos países desenvolvidos, emergentes e, especificamente no Brasil, buscando identificar quais mecanismos atuam nestas economias e o que determina esta atuação. Após este percurso, conduziu-se uma investigação com o objetivo de analisar descritivamente a evolução e composição da dívida pública, estrutura do sistema bancário, comportamento dos bancos ao fornecer crédito e tomar depósitos e a eficácia da política monetária em agir sobre a produção e a inflação. Observou-se que, após a adoção do regime de metas de inflação, houve mudança na composição da dívida pública e a consolidação do setor bancário. Isto permite que a política monetária siga uma trajetória de ganho de eficácia e a transmissão monetária tenha participação efetiva neste ganho. A expectativa gerada por esta análise descritiva foi que: o comportamento atual dos bancos não interferiria na transmissão da política monetária, não corroborando a hipótese de bloqueio levantada inicialmente por Pastore (2006) e Graminho e Bonomo (2002). Partiu-se, então, para análise empírica, com a aplicação e estimação de modelos VAR. Iniciou-se testando a hipótese de quebra estrutural nas séries analisadas provocada pela adoção do regime de metas de inflação, que foi comprovada pelo teste de Chow, para o mês de janeiro de 2000. Desta forma, os modelos VAR foram estimados para o período integral (1996 a 2007) e para o período de metas de inflação (2000 a 2007). Os resultados dos modelos VAR indicam que há diferença ao se tomar apenas o período de metas de inflação. Percebeu-se uma mudança não desprezível no comportamento das variáveis entre os modelos estimados para o período inteiro e para o de metas de inflação. Os resultados para este último período sugerem que os apontamentos da análise descritiva estavam corretos, pois a trajetória percorrida de mudança na composição da dívida pública e o processo de consolidação do sistema bancário ocorreram ao mesmo tempo em que os dados demonstraram ganho de eficácia da política monetária. A conclusão é que a política monetária ganhou eficácia para determinar variações no produto e na inflação. O comportamento dos bancos indica que não há obstruções claras provocadas pelos mesmos na transmissão monetária.

Abstract: This paper aims to discuss the operation of the monetary policy transmission mechanisms in Brazil ahead of the changes occurring in the period after the adoption of inflation targeting system. Specifically, the hypothesis being tested is whether, for the post-targets for inflation, there is an obstruction in the transmission mechanism that contributes to the ineffectiveness of monetary policy and if his performance is the main cause of the bank lending channel, which act in the opposite direction of providing for the theory about them and what is empirically proven in some developed countries. For this reason, the work starts with the organization of contributions from different schools of thought on the macroeconomic performance of the monetary policy transmission mechanisms. Then, organizes itself to discussion of the evidence of the role of transmission mechanisms in the economy of developed countries, emerging and specifically in Brazil, trying to identify which mechanisms operate in these economies and what determines this action. After this journey, a research was conducted with the purpose of analysis described the evolution and composition of public debt structure of the banking system, behavior of banks to provide loans and taking deposits and effectiveness of monetary policy in bringing about the output and inflation. It was observed that after the adoption of inflation targeting system, there was a change in the composition of public debt and consolidation of the banking sector. This allows monetary policy to follow a path of gain in efficiency and monetary transmission has effective participation. The expectation generated by this descriptive analysis was that the current behavior of the banks would not interfere in the monetary policy transmission, not supporting the hypothesis that blockade lifted initially by Pastore (2006) and Graminho and Bonomo (2002). The starting point was then to empirical analysis, with the application and estimation of VAR models. It began testing the hypothesis of structural breaks in the series analyzed from the adoption of inflation targeting system, which was confirmed by the test of Chow, for the month of January 2000. Thus, the VAR models were estimated for the entire period (1996 to 2007) and for the period of inflation targeting (2000 to 2007). The results of the VAR models suggest that there is a difference when you take only the period of inflation targeting. It was noticed a non-negligible change in the behavior of the variables between the models estimated for the entire period and the inflation target. The results for that period suggest that the notes of descriptive analysis were correct, because the history of change in the composition of public debt and the process of consolidation of the banking system occurred at the same time that the data showed gains in effectiveness of monetary policy. The conclusion is that monetary policy has won effectiveness to determine changes in the output and inflation. The behavior of the banks indicates that there is no clear obstruction caused by the same in monetary transmission.